鹏华初冬:解读供给侧改革下债市机会 警惕黑天鹅风险

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2018-10-16

  猴年股市开局大幅波动,市场进入存量博弈阶段,风险系数提升,在此背景下,债市在猴年又将呈现什么样的特征?供给侧改革的推进将给债市投资策略带来怎样的变化?债市黑天鹅会不会不期而遇?猴年的债市如何投资?  对此总裁助理、固定投资总监初冬,就投资者关心的热点问题,从八方面做了深入剖析。

  1、猴年中券市场的发展有何展望?会有哪些新特点呈现?  2016年债券市场可能呈震荡市。 一方面,宽信用政策在不断推进,全年融资增速可能处于较高水平。 预计信贷投放规模较大,同时债券发行也将较2015年明显放量:赤字率提高使国债发行量增加,地方政府债务置换、政策性银行债券和专项债等发行量也会明显抬升,企业较强的信用债发行意愿也会延续。 另一方面,今年货币政策仍然会较为宽松,资金供给总体稳定,预计2016年债市资金供需将呈现基本平衡的状态。   2016年债市可能出现以下三方面的新特点:一是中短期品种表现稳定,长期品种波动加大;二是信用债资质出现明显分化;三是以可交换债等品种为代表的创新产品出现大发展。

  2、猴年中国经济和形势怎么看?  我们认为今年中国经济会低位企稳。 目前政策力度正在不断加大,社融增速也比较高,在此情况下,预计经济进一步显著回落的风险已不大。 随着融资增速的持续回升、政府项目的投放以及市场库存的去化,预计今年经济增速将由前期的持续回落转为逐步企稳。

  通胀方面,2016年CPI同比增速可能较去年有所抬升,食品价格的上涨一定程度上源自人口结构变化导致的人力成本上升,同时投资和社融增速的提高也会推升通胀。

2016年PPI仍为负增长,综合考虑基数因素、经济走势以及人民币贬值等因素,预计PPI同比跌幅将缩窄。

  3、国际债市走势对中国债市传导效应有何变化?  国际债市与中国债市走势存在一定的相关关系,这主要是由于近些年中国经济是全球经济增长的主要驱动力量,经济增长的相互影响导致国内外债市走势有一定的相关性。

管理层也陆续出台了多项政策,引导海外投资者进入中国债市。

但就当前情况而言,海外投资者在中国债市中的占比仍然较低,影响有限。 而且对于大国来说,其利率水平主要会由国内的经济状况和货币政策决定,因此目前中国债市仍然主要由国内的经济状况和资金供求关系决定。   4、如何看待供给侧改革对猴年中国经济增长和债券市场表现的影响?  今年中国的重要政策之一在于供给侧改革,我们认为供给侧改革的落地可以提高经济效率,同时有效缓解产能过剩问题。

但供给侧改革核心的矛盾在于大幅去产能,这个可能实施起来并不容易,会牵涉到地方利益、职工安置等一系列问题。 例如政府决定用五年时间再压减粗钢产能1亿-亿吨,去产能的速度还是比较缓慢的。

所以我们预计在做供给侧改革的同时,也需要依赖需求端托底来稳定经济,最终实现在社会阵痛较小的情况下经济增长方式的转变。

  在中央经济工作会议“尽可能多兼并重组、少破产清算”的精神下,预计过剩产能行业债券可能出现明显分化,行业龙头会在兼并重组中做大做强,相关企业的债券存在投资机会,而资质较差企业发行的债券则会存在较大风险。   5、债券市场和股票市场两者哪个市场更有投资吸引力,理由为何?  对A股市场而言,我们其实并不太悲观,但由于前期高杠杆资金被消灭,股灾后市场需要一个信心恢复与休整的阶段,因而估计是波段行情为主。

同时我们认为今年改革和经济建设中,还是会有一些企业受益或者说业绩增长高于预期,因此这些公司的投资机会可能会出现,此外就是目前仍然存在一批成长性较好的公司,在低利率环境下,此类股票具有配置价值。

  今年在财政政策积极和货币政策稳健偏积极的大背景下,我们认为债市与股市均存在投资机会,预计中短期中高等级债券将提供较为稳健的回报,而股票市场则存在结构性和阶段性机会。

  6、如何理解当前的货币政策和汇率政策?  货币政策会在一定程度上受到汇率政策的影响,但总体仍然会主要侧重国内经济状况。

从现阶段情况看,中国经济景气程度整体一般,因此货币政策会以宽松为主基调。 但目前在人民币面临一定贬值压力的情况下,宽松货币政策会在一定程度上受到制约,今年货币政策大幅放水的可能性较低。

但我们认为,从全球来看,各国经济都面临一定的问题,因此也没有必要过于高估汇率风险。

我们看到近期在外汇市场逐步走稳后,央行选择再度降准,预计未来央行仍会搭配使用降准与短期流动性投放工具,保持货币政策的整体稳定。

  7、今年债券市场会不会出现黑天鹅事件?如何应对?  黑天鹅事件无法提前预知,我们能做的是不做过于激进的投资,不做过多的风险暴露。

首先,目前长期利率走势存在一定的不确定性,因此,不宜过多暴露久期风险。

其次,在务压力加大的环境下,投资组合对信用风险的控制尤为重要。 最后,虽然今年资金面有望总体平稳,但仍然可能出现时点性的冲击,因此,投资组合杠杆应选择中性水平。   8、站在目前角度来看,哪些债券品种在未来一年更具投资价值?  目前我们比较看好中短期中高等级信用债,其静态收益率较利率债更有优势,同时,在资金利率稳定的情况下,其利率风险不大,套息空间稳定。 对于长期利率债而言,考虑到信贷投放加快,资金加速进入房地产等市场,投资时机尚需等待。

另外今年转债交换债发行会增加,这也提供了更广泛的投资标的。 (责任编辑:王宏贵HF025)。